中国高股息全景：筛选 → 质量分层 → 四行业深拆 → 标的名单

中国高股息全景：筛选 → 质量分层 → 四行业深拆 → 标的名单

数据截至 2026-10-27。分红均按财年口径（除权月映射：10-12月=本财年中期，1-9月=上财年），银行一年两派后日历年累加会虚增~50%。港股股息率未注明均为税前，港股通税后 = H股×0.8、红筹×0.72。

---

一、筛选管道（方法论）

环节	A股	港股
池子	THS 高股息指数 883927.TI（619只）	HKEX 全名录 Equity+REITs 约2800只
股息率	corporate-actions 自算 TTM DPS/现价	longbridge calc-index dps_rate
行业	THS 320行业指数反向映射	名字关键词+手工映射
交叉验证	vs Longbridge dps_rate，差异中位 0.01pct	—

筛选结果：A股 ≥4% 共 377只；港股 ≥4% & 市值≥50亿 共 225只。

质量分层（分红分=连续性0-3+平滑度0-2+趋势0-1；基本面分=净利趋势0-3+营收加成；A=div≥4且fund≥3）：
- A股 A151 / B74 / C152；港股 A116 / B51 / C58
- 价值陷阱梯度：C级股息率中位数反而更高（A股 5.21 vs A级 5.09；港股 6.71 vs 5.73）
- A级占比最高行业：保险、券商、银行（73-83%）、能源67%、电信60%、公用54-57%
- 陷阱重灾：食品饮料（A股A级占比仅27%）、家居8%、汽车

---

二、四行业深拆：股息可持续性 × 资本开支周期

样本26股（8银行/3保险/5能源/3电信/3公用/4食品饮料），FY2020-2025。覆盖 = FCF(OCF−capex) ÷ 母公司股东分红。

总判定表

行业	资本开支周期	FCF/分红覆盖	股息判定	边际方向
银行	n/a（资本=RWA）	留存70%补资本	安全但慢：DPS随利润+1~5%/年	→
电信	下行（5G后−16%）	1.45→1.72	结构性改善，最优方向	↑
能源	上行（+24%，煤企最陡）	1.79→1.29 三连降	神话已破：神华/陕煤FY25已减派	↓
公用	平台期高位	1.12→1.76	修复中（火电盈利+来水）	↑
保险	n/a	利润表口径	分红率升但利润含投资beta	~
食品饮料（对照）	极低	1.09 且在降	陷阱区：payout被动飙升	↓↓

能源：capex 上行 + OCF 见顶

FY2025	股息率	净利20→25亿	OCF	capex	FCF	覆盖	DPS FY24→25
中国神华	5.96%	392→528	751	484	267	0.61	2.26→2.01（−11%）
陕煤	3.56%	149→168	353	171	182	2.07	1.39→0.91（−35%）
中海油	3.65%(A)	250→1221	2090	1116	975	1.79	1.28→1.14
中石油	3.77%(A)	190→1573	4125	2928	1197	1.28	0.47→0.51

行业合计：capex 3841→4776亿（+24%），OCF −4%，覆盖 1.79→1.29 三连降。神华 FCF 267亿 < 分红 400亿，靠在手现金垫。"股息黏性"叙事在能源端已证伪。油气（中海油）好于煤炭。

电信：唯一 capex 下行行业

FY2025	股息率	净利CAGR	capex	覆盖(中位)	DPS	payout
中国移动	4.65%(A) / 6.94%(H)	+5%	1570	1.24	4.79→4.71	74%承诺≥75%
中国电信	3.61%(A) / 6.63%(H)	+10%	731	2.19	0.27→0.25	70%
中国联通	—	+11%	676	6.09	0.16 flat	56%

行业 capex 3536→2977亿（−16%）。阴影：移动2025 OCF 3157→2329亿（−26%，政企应收）——2026年最值得跟踪的单个数字。

公用：从煤价冲击修复

FY2025	股息率	净利20→25亿	覆盖	payout	备注
长江电力	3.37%	263→345	1.72	71%	全样本最接近债券
华能国际	5.56%	46→144	1.42（21-22为负）	54%	火电修复+capex 583亿/年
国投电力	3.18%	55→74	2.51	55%	水火并济

覆盖 0.01(2021)→1.76。华能的股息=煤价观点，不是稳态红利。

银行：利润没下滑，分红率 30-35% 铁稳

FY20-25	股息率	净利CAGR	DPS CAGR	payout
工商银行	5.35%	+3%	+4%	31%
农业银行	5.14%	+6%	+7%	32%
招商银行	4.70%	+9%	+12%	35%
成都银行	7.42%	+17%	+18%	30→46%
兴业银行	5.60%	+3%	+7%	30%（FY23有减派）

8家样本净利全线正增长（3-17%）；中期分红=频次提升≠比例提升。A股大行股息率已反超H股税前（南向把H股银行买出溢价）。风险：NIM收窄靠拨备反哺。

保险：分红率在升，利润含投资beta

平安 DPS 1.40→2.55→3.68（FY25 +44%，payout 48%）待验证；太保/新华 payout 21-30%、利润 CAGR +17~20% 但波动大。保险股息可持续性=权益市场+利率环境的可持续性。风险：利差损。

食品饮料对照组：高息陷阱解剖图

FY2025	股息率	净利20→25	DPS FY24→25	payout	FCF覆盖	状态
洋河股份	—	74.8→22.1(−71%)	4.65→1.47(−68%)	>100%	0.55	陷阱完成时
五粮液	6.81%	318.5→89.5(−72%)	5.75→5.16(−10%)	224%	1.39	陷阱进行中
泸州老窖	8.07%	134.7→108.3(−20%)	5.95→5.78	78%	0.61	临界
伊利股份	4.77%	71→116(+10%/年)	1.22→1.38	75%	1.30	健康对照

洋河完整路径：动销恶化→利润崩→分红死撑一年→腰斩。五粮液 FY25 净利 89.5亿（THS年报口径，OCF仅−34%，含大量非现金项，待2026中报复核）。

---

三、标的名单（最终交付）

T1 核心底仓：真·稳态高股息

三重验证：利润结构平稳 + FCF覆盖（非金融）或payout纪律（金融） + 分红史无瑕疵

标的	代码	股息率	关键论据	主要风险
成都银行	601838.SH	7.42%	NP CAGR 17%，payout 30→46%，6/6连续	区域集中（四川）
工商银行	601398.SH	5.35%	payout 31%七年铁稳，NP +3%/年	NIM收窄
农业银行	601288.SH	5.14%	大行NP最快(+6%)，DPS +7%/年	涉农资产质量
招商银行	600036.SH	4.70%	DPS CAGR 12%，payout 35%	零售财富周期
江苏银行	600919.SH	4.50%	NP +13%，payout 48%	城投敞口
沪农商行	601825.SH	4.87%	5/5连续，NP +14%	上海地产链
长沙银行	601577.SH	4.64%	payout 30%，NP +14%	区域集中
中国移动	600941.SH	4.65%	capex下行周期，payout承诺≥75%	OCF政企应收
中国移动H	941.HK	6.94%→税后~5.0%	同上，H折价加深（红筹28%税）	同上+汇率
中国电信H	728.HK	6.63%→税后~5.3%	capex下行，payout 70%，NP三年连增	ARPU/算力回报
中国海洋石油H	883.HK	6.16%→税后~4.4%	能源里唯一：覆盖1.79，payout 45%，NP CAGR 37%	油价下行
中国太保H	2601.HK	6.83%→税后~5.5%	payout 27%低，NP +20%	投资beta/利差损
中国财险H	2328.HK	5.71%→税后~4.6%	财险承保利润稳（非纯投资beta），payout 36%	巨灾/车险费改
徽商银行	3698.HK	6.47%→税后~5.2%	中小银行H深折价，payout 21%低	数据5/6（一年记录缺失）
浙商银行	2016.HK	6.41%→税后~5.1%	同上逻辑	数据5/6
渝农商行H	3618.HK	5.60%→税后~4.5%	6/6连续，payout 28%	H流动性

T2 卫星仓：可买，但绑定单一跟踪变量

标的	股息率	卖点	必须跟踪
中国平安	A 5.18%	payout 36→48%提升	FY25 DPS+44%是否维持（2026中报）
新华保险	A 5.30%	NP CAGR 20%	投资收益占比
兴业银行	A 5.60%	payout 34%，6/6	FY23曾减派，NIM
中国中车	A 5.28%	NP +16%，6/6	payout 83%近上限
华电国际	A 4.55%	火电修复+capex轻于华能	煤价
中国石油H	857.HK 5.79%→税后4.6%	payout 53%，DPS仍增	覆盖1.28下行中
新奥能源	2688.HK 6.09%→税后4.9%	城燃现金流稳	接驳费下滑
中国再保险	1508.HK 6.85%→税后5.5%	payout 27%	再保周期+流动性
中联重科	A 6.64%	6/6，海外占比升	机械周期顶部利润
大华股份	A 5.96%	NP CAGR 37%	AI安防周期持续性

T3 回避名单：高息陷阱 / 评分A级但深拆否决

标的	表面	否决理由
中国神华 A/H	5.96%/5.59%	FCF覆盖0.61 + FY25已减派11% + capex×1.69；H股评分A级但同一分红能力
陕煤	3.56%	FY25 DPS −35%，减派已成事实
五粮液	6.81%	payout 224%（利润−72%背景下分红仅−10%）
泸州老窖	8.07%	FCF覆盖0.61，DPS未跟随利润下调
洋河股份	—	陷阱终局剧本（利润−71%→DPS−68%）
华能国际	5.56%	capex 583亿/年，21-22 FCF为负——是煤价观点不是红利
港股券商群（银河5.9%/招证5.7%/国泰海通5.6%/广发5.5%/申万5.6%）	5.5-5.9%	np_yoy 45~338%全是牛市利润，不可外推
香港中华煤气	4.85%	payout 103%
滔搏/华晨中国/飞鹤	20%+	特别分红驱动，无持续性
大秦铁路	4.48%	NP趋势0分+已减派（cut=1），C级

---

四、跟踪清单（2026）

1. 移动 OCF 是否回升（2025年 3157→2329亿，政企应收）——电信逻辑的单一关键变量
2. 五粮液 2026 中报净利（89.5亿是否一次性底）——白酒陷阱扩散范围
3. 平安 FY2026 DPS（3.68是否维持）——保险分红率中枢是否系统性上移
4. 银行中报 NIM ——拨备反哺空间
5. 神华/陕煤 FY2026 DPS ——煤炭减派是否从个例变行业行为
6. A/H 银行溢价 ——南向定价权 vs A股股息率优势的平衡点

五、组合观点（一句话）

最稳组合 = 银行股息（底仓）+ 电信 capex 下行（改善期权）+ 中海油H（唯一及格的能源）；能源煤炭端"永续债定价"应修正；食品饮料高股息按"周期股+期权"定价，不按红利股。

---

附：数据口径与坑

• 分红财年归属：除权月 10-12月=本财年中期，1-9月=上财年（末期）。银行2025起一年两派，日历年累加DPS虚增~50%
• 母公司分红口径 = DPS_fy × 总股本；现金流表"分配股利利润偿付利息"含少数股东股利+利息（神华口径差~1/3）
• 评分表 payout=dps_ttm/eps_last 有时序污染（成都银行0.92、移动0.91均为假高），以财年口径为准
• forecast-eps 与财报 EPS 口径不稳（中移动+394%假象），不入评分
• tushare token 失效、akshare 被本机代理拦截（clash 127.0.0.1:7897 海外节点被东财拒）
• 原始数据/脚本：/tmp/hithink_bulk/（行业深拆_个股表.csv、行业深拆_年度现金流.csv、A股/港股红利质量评分.csv）——/tmp 重启会清空，重要结论已存本笔记与记忆